交银国际：降翰森制药目标价至44.5港元 去年业绩超预期

　　交银国际发布研报称，维持翰森制药（03692）“买入”评级，下调目标价至44.5港元。

　　翰森制药2025年业绩超预期，2026年创新药销售和BD延续高增长。公司全年收入和净利润同比分别增长23%及27%，各至150.3亿/55.6亿元人民币（下同），均超该行及市场预期。展望2026年，管理层指引产品销售和合作收入均将实现双位数增长，并预计研发投入增幅将超过30%。长期来看，公司预计阿美乐销售在2030年前将保持稳定增长，维持80亿元的销售高峰指引。

　　报告指，翰森制药2026年中后期管线全面开花、催化剂丰富。重点管线稳步推进：1）HS-20093（B7H3ADC）：年内将读出2LSCLC、2L骨肉瘤中国III期数据并申请上市，2L非鳞NSCLCIII期近期已启动，全球2LSCLCIII期入组中；

　　2）HS-20089（B7H4ADC）：GSK已启动晚期子宫内膜癌和卵巢癌III期，年内将读出I/II期数据；

　　3）HS-20094（GLP-1/GIP）：预计2H26发表减重III期数据并申请上市、2H27中国获批上市；

　　4）HS10374（TYK2抑制剂）：计划年内读出中国银屑病III期数据并申请上市。今年还将有9款产品启动III期或关键注册临床。

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