冰川网络业绩暴雷背后：控费难掩收入持续下滑颓势 买量换增长困局何解
出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：在游戏行业存量竞争加剧的背景下，冰川网络单纯依赖买量驱动增长模式是否难以为继？一方面，在高买量投入下，换来公司爆发式增长；另一方面，随着游戏生命周期衰退，高买量似乎难换高增长，公司出现收入持续下滑态势。值得注意的是，25年通过控费实现扭亏为盈，随着新产品买量投入，公司又再次陷入亏损境地，冰川网络何时能走出“买量换增长”困局？
近日，冰川网络一季报暴雷，遭遇股价与业绩“双杀”。
数据显示，公司一季报预告显示，公司预计第一季度归属于上市公司股东的净利润-1，350万元至-950万元，比上年同期下降107.15%~105.03%，扣除非经常性损益后的净利润-3，350万元~-2，900万元，比上年同期下降118.00%~115.58%。
公司今年一季报业绩变脸与上年同期“爆赚”形成巨大反差。2025年一季报显示，公司一季度营业收入为6.54亿元，同比增长16.65%；归母净利润为1.89亿元，同比增长142.38%；扣非归母净利润为1.86亿元，同比增长141.39%。
值得注意的，冰川网络一季报业绩发布当天股价遭重挫，跌幅超10%，近60个交易日其股价跌幅近四成。
买量换增长持续性存疑
冰川网络是国内专业从事网络游戏研发、 发行与运营为一体的网络游戏企业之一，其核心产品主要有《超能世界》、《Hero C-lash》、《X-HERO》等。
业内人士表示，游戏行业已全面进入 “汰弱留强”的存量竞争时代。一方面，超过七成的产品生命周期不足5年，市场淘汰率极高；另一方面，少数成功跨越“五年之槛”的长青游戏占据了绝大部分市场收入，证明了长线运营的巨大价值。
据公告资料显示，《超能世界》系公司自主研发的一款以探索冒险故事背景为主的放置卡牌类手游，自2022年8月在中国大陆地区首发上线便取得较好的市场成绩。截至25年中报报告期末，注册账户已超过8，010万个；《HeroC-lash》系公司游戏《超能世界》海外版的放置卡牌手游，2022年11月，《HeroC-lash》在亚太和欧美地区上线，，2023年3月，《HeroC-lash》在港台日韩等地区上线，截至25年中报报告期末，注册账户已超过3，440万个；《X-HERO》为公司自主研发的一款以超级英雄为题材的RPG放置卡牌类手游，于2020年12月在海外iOS上线。
可以看出，公司核心产品运营周期长的部分超过五年，短也超过3年。
值得一提的是，冰川网络近年依赖买量驱动业务增长。据公开资料显示，2022年8月。冰川网络决定效仿彼时热门的休闲游戏《Save the Doge》，在《X-HERO》中融入上述拯救狗头的休闲游戏元素，并以此为营销重点，走上副玩法买量营销的推广之路。
2022年9月，冰川网络首次入围了Sensor Tower发布的中国手游发行商全球收入Top30排行榜，超越一众老牌出海大厂，跻身第26名。
在《X-HERO》成功之后，冰川网络同业在《超能世界》上线同样复刻副玩法买量营销打法。根据七麦数据发布的 2023 年 4 月iOS热门游戏下载排行榜，《超能世界》甚至超过《王者荣耀》《蛋仔派队》《崩坏：星穹铁道》等一系列热门游戏，位列第一。
在买量加持下，公司业绩迎来爆发式增长。数据显然，21年至23年，公司的营收分别为5.07亿元、20.46亿元、27.83亿元，最高增速高达303.87%。
然而，随着新产品生命周期加长，买量模式似乎遭遇瓶颈。从收入增长看，24年及25年开始出现显著颓势。Wind数据显示，24年、25年，公司营收增速分别为0.17%、-8.4%。
这是否意味着，在买量加持模式下，公司或难以持续维持高增长态势？以《超能世界》为例，在买量加成下，其一度超过《王者荣耀》《蛋仔派队》《崩坏：星穹铁道》等一系列热门游戏位列第一，但如今排名跌落至235名。
为何冰川网络业绩如此变脸？费用端结构调整 买量难换增长
事实上，公司买量模式下，销售费用率吞噬了公司大部分利润，24年销售费用率一度高达83%。
我们根据公司24年半年报发现，该报告期内游戏《Hero C-lash》的推广费用达4.75亿元，对应收入仅为2.25亿元，推广费用是该游戏收入的211%。买量并未带来收入增长，反而吞噬了公司利润。2024年，公司出现由盈转亏，亏损额度超过2亿元。
公司2025年度业绩快报显示，全年营业总收入25.54亿元，同比下降8.40%，但归母净利润却扭亏为盈达到4.79亿元，同比增长293.77%。可以看出，公司的利润爆发增长或并非来自主业收入爆发增长带来，很可能来自费用端策略调整带来的增长。从公司销售费用率看，公司似乎在显著控费。24年销售费率为83%，25年三季度该指标骤降至49%。这是否意味着，买量成本高企、产品端压力加剧的现实下，冰川网络也被迫调整经营策略？
《X-C-lash》是冰川网络旗下一款末世生存卡牌策略手游，自2025年4月在全球范围内展开测试，迅速席卷多国市场，至同年10月，已在美国、加拿大、巴西、法国、德国等全球40个国家和地区登上免费榜榜首，目前全球累计注册用户超4000万。
据点点数据显示，截至10月31日《X-C-lash： Dare》累计下载量约达2900万（10月下载量约为2220万次），其中印度、巴西、印尼以32.78%、14.18%、12.12%位列贡献榜TOP3，以平台来看，Google Play以74.95%占比更胜一筹，这主要是因为其投放渠道以谷歌为主。
尽管公司新品在加大投入似乎有所成绩，但这并未抵消公司收入持续下滑态势。分季度看，公司二季度、三季度及四季度，收入下降幅度分别为7%、20%、16%。
对于一季度业绩下滑，公司解释称，一方面，报告期内，公司成熟期游戏产品《X-hero》《超能世界》《HeroC-lash》等随着运营周期的延长，充值流水较上年同期下降，而SLG类产品充值回收周期较长，公司推出的新游戏所带来的收入增量尚不足以完全抵消上述成熟产品流水的自然回落，总营业收入同比有所下降；另一方面，报告期内，基于前期游戏产品测试数据，公司持续对SLG类新产品《X-C-lash》开展大规模市场投放，销售费用同比显著增加。
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